（原标题：周六福港股“镀金”：李伟柱的资本蝶变术）广证策略
文丨柳旈
美编丨李成蹊
出品丨牛刀财经（niudaocaijing）
“上市钉子户”周六福自2019年起五次叩响上市大门，终于在6月3日通过港交所聆讯，由中金与中信建投国际护航。
公开报道显示，与周大福、周生生等拥有港资背景，且创始人姓周的黄金珠宝品牌不同，周六福的创始人不姓周，品牌发迹于全国最大的黄金珠宝交易集散地深圳水贝。
2025年6月3日，同样来自深圳水贝的金表品牌普西尼向港交所递交了招股书。
周六福的创始人、董事长李伟柱出生于1977年，是地道的潮汕潮南人。2000年，从广东外语外贸大学市场营销专业毕业后，李伟柱被分配到老家潮阳的银行工作，后因工作关系常与不少珠宝商打交道，这也让其萌生了转战深圳、投身珠宝行业的想法。
弗若斯特沙利文数据显示，周六福的门店数量连续八年稳居中国珠宝品牌前五，却成周大福、老凤祥等头部阵营中唯一未上市的“独苗”。
回顾其上市路堪称“过山车”，2019到2022年三次冲刺A股折戟，2024年转战港股招股书失效后，2025年2月再次递表，如今终获聆讯通过。
这场持续六年的“上市马拉松”，终于跑出关键一程。
珠宝界的“六耳猕猴”
周六福被戏称为珠宝界的“六耳猕猴”，主要源于其品牌名称与香港知名珠宝品牌周大福、六福珠宝高度相似。
2004年成立的周六福，在品牌林立的珠宝市场中，试图通过这样的名称迅速打开知名度。在品牌创立初期，这种相似性不免给人一种蹭热度的感觉。
周六福的产品涵盖黄金珠宝和钻石镶嵌珠宝两大主要类别，戒指、项链、吊坠、手链等款式应有尽有。
在黄金珠宝产品方面，由于黄金本身具备的保值属性以及近年来金价的持续攀升，其在周六福营收中的占比不断提高，2024年已达76.5%，成为公司营收的中流砥柱。
钻石镶嵌产品曾经贡献了较高的毛利，但随着市场变化，其收入占比从2022年的46.6%大幅萎缩至2024年的23.5%。
从经营情况来看，截至2024年末，周六福凭借4129家线下销售门店构建起庞大网络，在国内珠宝品牌门店数量中位居第五。
不过，其门店构成中加盟店占绝对主导，2024年末自营店仅91家，加盟店却多达4038家广证策略，占比97.8%。
这种以加盟为主的轻资产扩张模式，在品牌发展初期助力显著，使得周六福能迅速提升市场占有率，实现规模的快速增长。
2022年至2024年，周六福展现出强劲的增长态势。营收分别为31.02亿元、51.50亿元和57.18亿元，复合年增长率高达35.8%，这一增速在全国性珠宝公司中独占鳌头，远超过同期行业平均水平的2.7%。净利润分别为5.75亿元、6.60亿元和7.06亿元，复合年增长率为10.8%。
（图源：周六福财报）
在2024年全年，其收入主要来自于加盟店产品销售、加盟店服务费、自营店产品销售和线上渠道销售，其中加盟模式收入为28.9亿元，线上销售收入为22.9亿元，二者占总营业收入的90.5%。这表明周六福在加盟模式和线上渠道的拓展上成效显著。
线上销售收入在2022年至2024年的复合年增长率更是达到46.1%，且在2024年线上销售收入占总收入的40.0%，足以证明其线上业务的蓬勃发展。
（图源：周六福财报）
不过，在看似光鲜的数据背后，也存在一些值得关注的问题。
毛利率方面，2022年至2024年，周六福毛利率持续下滑，由2022年的38.7%下跌至2024年的25.9%。
这主要是因为来自加盟店的销售收入占比增加，而加盟服务费收入占比下滑，导致平均毛利率下滑。
2024年加盟模式整体毛利率为33.7%，其中产品销售毛利率仅7.3%，服务费毛利率却高达97.1%，尽管服务费收入仅占整体收入的加盟模式收入的14.8%，但贡献的毛利却占2024年全年毛利的55.7%。
（图源：周六福财报）
此外，周六福的存货资产也呈现上升趋势，2022年至2024年，周六福存货资产分别为16.1亿元、19.1亿元和23.2亿元，截至2025年4月30日，进一步上升至25.9亿元，这可能会给公司带来一定的库存压力。
此外，近年来周六福多次宣布大额派息，仅2024年派息金额就达到6.45亿元，相当于全年利润的91%，这一举措虽在一定程度上回馈了股东，但也可能对公司的资金储备和后续发展投入产生影响。
高金价下的闭店危机
黄金产业链上演着冰火两重天的现象，上游矿企坐享价格红利闷声发大财，下游金饰品牌却陷入“金价越高、生意越难”的怪圈，其中以加盟模式为主的周六福正经历严峻考验。
（图源：网络）广证策略
2025年现货黄金以火箭般的态势冲破2940美元/盎司，国内金店零售价攀上860元/克的历史峰巅。
上游矿企在42%的年内涨幅中赚得盆满钵满，而下游的周六福却在消费萎缩与成本高企的夹击中，迎来加盟模式的系统性危机，2024年674家加盟店闭店的数字背后，是轻资产扩张神话的彻底破灭。
高金价正在重构消费逻辑，冻结下沉市场消费力。
2024年中国金饰需求同比暴跌24.69%，创下14年来最差表现，消费者“买涨不买跌”的观望情绪达到顶点，更倾向选择轻量化金饰或暂缓购买。
而周六福73%门店扎根三线及以下城市的布局，使其直面中低收入群体消费力崩塌的冲击，部分门店日均销售额同比锐减30%，高金价如同一道无形的墙，将下沉市场的消费需求彻底阻隔在珠宝店门外。
从跑马圈地到关店狂潮，周六福的加盟体系也在极速崩解。曾经帮助周六福快速跻身行业前列的加盟模式，如今成了吞噬利润的黑洞。
2024年品牌新开424家加盟店的同时，674家门店被迫关闭，净减少250家创下历史最大跌幅。加盟商毛利率从9.6%骤降至5.8%，生存空间被极致压缩。
加盟模式看似为周六福快速铺就了全国市场的扩张之路，却也埋下了管理失控、利益失衡与品牌力透支的致命隐患。
周六福正在面临管控失效的管理困局，4129家门店中97.8%为加盟店的极端结构，让品牌陷入”大而不强”的管理陷阱。
当周六福试图以标准化体系约束分布在全国的加盟店时，地域差异与利益博弈使得定价权、品控权逐渐失控。
某三线城市消费者投诉显示，同品牌两款足金手镯价差达200元/克，而加盟店“以次充好”的质量问题，更让品牌在黑猫投诉平台累计投诉量超千条，品牌“高性价比”的定位被彻底颠覆，对周六福来说这种信任崩塌远比闭店更致命。
此外，加盟商正在面临利益失衡的成本死结。黄金采购价从2023年460元/克飙升至540元/克的17%涨幅，与终端15%的售价涨幅形成致命剪刀差。
加盟商既要承受原材料成本暴涨的压力，又要面对消费者因高金价产生的购买抵触，销量与利润的双重下滑让674家门店不堪重负选择退场。
更关键的是，加盟模式中产品销售毛利率仅7.3%，即便服务费毛利率高达97.1%，但85%的收入依赖低毛利产品，使得整个加盟体系陷入“卖得越多、亏得越惨”的恶性循环。
周六福的困境本质上是整个加盟型珠宝品牌的行业考题，当高金价成为新常态，轻资产扩张的老路已走到尽头。
是断臂求生收缩加盟体系，还是重构产品矩阵切入高毛利赛道？或许该思考，在珠宝这个讲究品牌溢价的行业，究竟什么才是穿越周期的真正壁垒。
深陷资本争议与品牌泥沼
在资本市场的舞台上，周六福正上演着一场充满争议的“上市角逐战”。而其中最为人诟病的，便是“清仓式分红”与“圈钱式募资”的资本运作。
2020年至2024年，公司累计分红高达14亿元，尤其在2024年递表港交所前的三个月，突击派息6.45亿元，几乎将2023年全年6.6亿元的净利润掏空。
凭借93.7%的绝对控股地位，创始人李氏兄弟将约13亿元红利收入囊中，这般近乎“抽血式”的分红行径，被业内人士痛斥为“上市前的股东套现狂欢”。
分红次月，周六福便迅速向祥龙创美等机构募资2.45亿元，公司估值也随之从47亿元一路飙升至74亿元，这一操作与2019年冲击A股上市时“先分红、再融资、抬高市值”的戏码如出一辙。
当资本市场的争议还在持续发酵，周六福在品牌建设与产品创新的战场上，早已陷入了泥沼之中。
周六福正在面临研发荒与产品同质化，即将面临被时代抛弃的“贴牌商”。报告期内，其研发费用占比仅为0.2%-0.3%，不足行业巨头周大福的1/6，而与之形成鲜明对比的是高达12%的营销开支。
这种严重失衡的投入，导致周六福的产品陷入了严重的同质化困境。
产品设计陈旧，难以跟上市场潮流，只能长期依赖婚庆刚需市场。
当周大福等竞争对手纷纷推出时尚联名款，精准抢占“悦己消费”市场时，周六福却因为产品缺乏新意，在激烈的市场竞争中节节败退，市场份额不断被蚕食。
珠宝行业头部品牌早已从渠道竞争转向了品牌与技术竞争的更高维度。周大福凭借“全渠道+创新”的战略，筑起了坚不可摧的竞争壁垒。
线上销售占比超20%，古法金系列更是贡献了40%的收入；存货周转天数仅45天，远低于周六福的180天，这意味着周大福的资金周转效率更高，能够更快地响应市场需求。
老铺黄金则以高端工艺和文化IP为武器，打造出了自己的工艺护城河，实现客单价1-5万元，是周六福3914元客单价的3-12倍，成功吸引了高端消费者。
新兴品牌也不甘示弱，婚恋定制、潮宏基的国潮设计，精准地抢占了Z世代市场，赢得了年轻消费者的喜爱。
反观周六福，即便投入了高达12%的营销费用，但在营销上陷入品牌战略与执行的全面错位，在“门店数量至上”的扩张逻辑下，陷入越营销越贬值的恶性循环。
营销费用严重偏离消费痛点，当年轻消费者追求设计感与情感价值时，其营销仍停留在“买金保值”的传统话术。
周六福的营销内容既未触达Z世代，也未传递差异化价值，更像是“撒胡椒面”式的盲目投入。
而且产品仍停留在“按克称重”的初级阶段，设计抄袭投诉率达行业平均水平的3倍。
2024年推出的“故宫联名款”被指与老铺黄金设计高度相似，营销宣传的“文化赋能”沦为笑柄。缺乏技术壁垒的产品，最终只能陷入降价促销，利润萎缩的死胡同。始终未能将其转化为品牌忠诚度，未来的发展之路充满了不确定性。
周六福目前困境本质上是中国快消品牌“重营销、轻产品，擅资本、弱创新”路径依赖的缩影。
在行业从增量扩张转向存量竞争的当下广证策略，其“加盟圈地+资本”的模式已触碰到增长天花板，若继续沉迷于资本游戏，或将面临”上市即巅峰”的宿命。
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